中国特色专精特新股权估值体系正在建成

来源：区域性股权市场

2022年11月24日，“专精特新专板企业股权估值研讨会”线上举办。研讨会的主题是“探索建立中国特色的数智化股权估值体系”。来自全国35家区域性股权市场运营机构（股交中心）及证券公司、交易所、监管机构对估值业务感兴趣的领导和业务人员230余人参加了会议。会议邀请股权估值专业服务商北京心流慧估科技有限公司张兴慧董事长做了《如何运用“数字（估值）+”服务专精特新专板企业》的主旨演讲。研讨会由中证协区域性股权市场委员会主任委员、估值定价工作组组长刘肃毅主持。

中国证监会易会满主席于2022年11月21日在金融街论坛年会上，针对A股市场提出“探索建立中国特色估值体系”。易会满提出，“我们要深刻认识我们的市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。”易会满主席8月份在《求是》杂志上刊文《努力建设中国特色现代资本市场》，指出“稳步扩大区域性股权市场创新试点范围，健全各层次市场互联互通机制，完善更加契合中小企业特点的基础制度，打造服务创新型中小企业主阵地。”易会满主席建立中国特色估值体系的讲话，引发新一轮探讨估值体系的热议。

中国证监会市场监管二部主任王建平于2022年11月22日在金融街论坛年会上就认股权市场存在及要解决的估值问题提出意见。王建平提出，证监会已同意在北京启动认股权综合服务试点，依托北京股交中心建设认股权确权、登记、托管、结算、估值、转让、行权等一体化的综合服务平台，探索股交中心服务科创企业模式的创新，促进股权、债权等融资工具的结合。对科创企业而言，认股权的优势在于方便获得资金、避免过快稀释股权条件下有利提升估值，企业通过债券、债权融资来补充资金能够迅速做大规模，延长下一轮股权融资的间隔期，且后续有望获得更高的估值。目前，发展认股权业务存在若干制约，其中核心问题是认股权缺乏合理估值方式，认股权缺乏合理的估值方法，持有方难以进行有效的价值管理，导致行权比例不高,急需建设一个有公信力的认股权综合服务平台，包括需要推动规范估值技术及估值操作平台的发展。

刘肃毅介绍，中证协区域性股权市场委员会对股权估值业务非常重视，以估值定价工作组为抓手，从2018年以来五年间一直在不断努力探索，一直在促进区域性股权交易市场非上市股权估值业务。

➤一是2019年已经组织专家起草《非上市企业股权估值指引（草案）》。已讨论多次，拟提交证券业协会审定后印发。

➤二是开展估值理论研究和课题研究。已完成中证协课题《智能估值在区域性股权市场中的应用研究》。

➤三是已组织五场股权估值业务经验交流和研讨。

➤四是持续选拔和扶持专业股权估值服务商。与“北京交科”、“心流科技”、“交子金服”、“金谷子”、“前海股估所”等五家专业的估值服务商保持紧密联系，希望能够促进专业的估值技术服务不断成熟和发展。几年下来，几家公司程度不同的都在进步，目前已经有较成熟的估值指标和估值技术体系。

➤五是开发“专精特新企业专板估值指标及服务系统”。2021年11月天府股交中心与北京心流慧估科技有限公司合作开发了“专精特新专板企业股权估值服务项目”，并做了相关的分享与交流。

刘肃毅指出，《证券法》第九十八条规定“按照国务院规定设立的区域性股权市场为非公开发行证券的发行、转让提供场所和设施”。据此，股交中心是法定的私募证券交易场所。股交中心作为证券交易场所的核心功能，包括证券发行、交易转让、登记托管、结算支付、投资者账户管理及股权估值定价。

刘肃毅强调，估值定价是市场的核心，一切市场要素都会凝结在估值定价中，发行也好，交易转让也好，都涉及到非交易方式估值定价问题。估值，对非上市公司股权的发行、交易、并购重组等等非常重要，只要股权发生变动，就涉及到估值定价。专精特新专板企业的选拔、孵化、规范、培育及挂牌、发行上市、企业赋能，最终凝结下来就是价值定价、估值增长问题。学习易会满主席的讲话，更加明确了估值定价是资本市场的核心环节。

四板市场是低频的交易，非上市股权难以通过交易定价，很大程度上要通过非交易方式来估值定价。非交易方式估值定价，是私募证券交易场所的核心功能、基础功能。非交易估值定价对四板特别重要。所以，这几年我们才会一直不断努力探索，推进非上市股权非交易估值定价体系。

下一步，股权估值工作组将充分发挥协会交流、议事、办事平台的功能，继续组织推进股交中心、专业估值机构针对非上市非交易股权估值定价沟通交流和研讨。后续围绕“建立非上市股权估值体系”，进一步推动如下工作和职责：

➤一是继续选拔和培养估值专业人才队伍。

希望各股交对估值定价感兴趣的同志会后报名，把联系方式给委员会秘书处报一下。我们想进一步的后续继续估值定价专业人员之间的联系，组织更有效、更精准、更深入的经验交流分享和专业研讨。

➤二是进一步加强非交易估值定价的专业研讨。

今天请心流慧估做第一讲，后面再安排专业机构或专家培训估值业务。

➤三是进一步修改《估值工作指引》，提请协会审定和发布。

➤四是围绕估值业务继续各股交先进经验介绍和分享。

感兴趣的股交，做一下准备，后续再组织先进做法的介绍和交流。

➤五是继续探索“数字化智能估值”。

估值是专业性极强的业务，特别是搭建非交易数字化智能化估值体系，涉及到行业数据库建设、估值定价技术模型研发、估值操作技术系统开发等等，专业性很强。我们需要专业估值服务机构，需要专业估值人才队伍，需要专业估值操作技术系统，也需要估值专业理论教材，等等。后续，进一步强化估值定价业务，还要进一步的沟通和介绍。

➤六是针对股权估值定价的不同基本方式研讨。

首先是交易定价方式，其次是非交易定价方式。专家估值方式。数字化智能化估值方式，买卖双方讨价还价，第三方估值。A股市场，以活跃、高频的交易驱动为主，交易定价为主，每一只股票在每一个交易日甚至每个交易时点上的交易价格也就是它的估值都是明确的。但是，对于场外市场而言，非上市公司股权来说，四板市场是低频交易转让为主，非上市公司股权通过交易来定价其实是非常困难的，所以，很大程度上要通过非交易方式来估值定价。我们这几年来不断探索非上市公司股权估值，主要是探索通过非交易方式估值定价。

➤七是围绕估值相关主体，做好五个方面工作、解决五个方面问题：

1.开拓估值的标的股权。

非上市公司的股权，开拓股权估值服务的市场，让企业与投资者及相关方广泛使用数字化智能化估值。

2.扶持专业估值服务商。

要用科学的理论、模型、方式方法及覆盖范围较宽较深的数据体系形成一个估值参照系。很大程度上是需要估值服务商，包括我们全行业的支持和协助，扶助专业估值服务商。估值服务商要解决的问题是“估得准不准”，就像医生的医术到底可靠不可靠、靠不靠谱。

3.提升股交中心估值业务的专业水平和经济效益。

股交中心作为私募证券交易场所的组织者管理者运营者，很大程度上担负着做建立估值服务体系的职责，与专业估值机构合作，担当估值服务组织者的角色。很大程度上为专精特新企业推荐、推广和介绍专业估值服务。当然，这也是股交中心的增值服务项目。目前，天府股交已经对接了交子金服、北交金科、心流慧估三家估值服务商，组建了估值服务部门及人员队伍，搭建了相对成型的估值服务体系，总体上已经成型，每年能够做成若干具体估值业务项目。

4.推动需求方广泛使用估值服务。

任何一个股权标的都必须在特定的市场框架中估值，离开市场就不存在所谓的估值。因此，中国特色的估值体系，其中国特色主要体现在市场特征方面。

投资者和融资者双方及政府部门、第三方，其实都需要专业的高质量的估值服务。目前存在的最大问题之一，就是专业股权估值服务的认可度还不够，传统的资产评估占据主导地位。

5.确立股权估值的应有行业地位和权威性。

传统的资产评估，很大程度上是会计概念，很大程度上以实物资产价格做评估的逻辑体系，主要是看历史看实物而主要不是看未来增值。股权估值,很大程度上是着眼于公司股权的未来增值，主要看未来增值。但是，当前，应该用股权估值结果的应用场合，使用的是资产评估，资产估值不适当地占据着股权估值的地位，鹊巢鸠占。例如，国有资产交易转让中法规中确认的是资产评估而不是股权估值。股权估值体系，要解决的核心问题是“信不信估值结果”“用不用估值服务”，估值服务能不能取得一定的权威性，就像医生的专家号人家信。现在的问题，很大程度上是不大可信、多数不认。特别是，国有资产管理中认不认可股权估值报告，是影响估值服务推广的核心难题。之所以这样，根本原因是资产评估开业较早，法规体系、操作体系、机构体系、人员体系都很成熟，资产评估体系中包括了股权估值但使用的是资产评估而非股权估值，僵桃李代、鹊巢鸠占。股权估值体系要取得行业性的权威地位，就要从进行行业建设入手，包括法规体系、操作体系、机构体系、人员体系都要搭建成型成熟。

➤八是证券业协会区域市场委员会的估值定价工作组及各股交的估值工作部门，承担股交行业估值定价工作的组织协调、搭平台建体系。