近期S基金再次成为中国基金行业关注和讨论的热点，甚至引发了一场关于其未来发展前景的辩论。选择在此刻回顾过去一年全球S基金市场的发展状况，可以让我们从更大的画面里审视格局。关于中国S基金的更多精彩讨论，后续请关注晨哨集团于12月19-20日举办的裸心峰会第三季闭门论坛之一——《一个十万亿市场的难产：S基金与不良股权处置等待破冰》。
2018年8月，晨哨研究部曾推出首份S基金专题研究报告《“流动的PE”：全球PE二级市场时代的到来和中国市场参与者的行动指南》，受到市场关注。时隔一年多，中国S基金已经发展到约310亿元的规模，尤其是最近深创投高调宣布成立目标规模100亿元的S基金，市场对S基金的关注再次达到新高度。
选择在此刻回顾全球S基金的过去一年多的最新发展，不仅可以保持我们对这个市场观察的连续性，也能为中国S基金未来的方向提供一些指引，帮助中国S基金的参与者了解全球的最新动态，争取成为游戏的重要玩家，甚至规则的制定者。
S基金融资规模：新一轮爆发前的平静期
作为S基金热度的晴雨表，全球S基金的融资规模一直备受关注。根据专业机构Preqin的最新统计（详见图一），2018年全球S基金的融资规模为379.4亿美元，而2019年上半年该指标仅为53亿美元。从历史数据对比看，2019年上半年S基金的融资规模为近十年的最低点。然而，这并不意味着S基金风头已过，事实上新一轮S基金的融资高潮正在酝酿中。
图一 : 全球S基金融资规模统计（2012-2019年H1）
资料来源：Preqin
根据截至目前公开披露的信息，2019年7月中旬，Strategic Partners完成了第八只S基金的募集，融资规模超过预期，达到111亿美元；其他主要的几大玩家Ardian，Lexington Partners，Coller Capital，Goldman Sachs Asset Management和HarbourVest Partners也接近完成新一轮的S基金募资，总目标规模约为465亿美元。
从上述数据看，尽管2019年下半年的融资规模尚未可得，但因为大批基金的募资在下半年完成，2019年S基金总体融资规模预计与2018年持平或略高，市场热度并未冷却。
二手份额交易规模：年均复合增长率38%
尽管S基金的融资规模在2017年达到历史最高点后，近两年出现了小幅的波动，全球二手份额的交易规模则是持续走高（详见图二）。从2013年到2018年，二手份额的交易量以每年38%的增速上涨，2018年全年的交易量更是达到了历史新高的750亿美元。
图二：二手份额交易规模统计（2013-2018年）
资料来源：Preqin
注：单位为十亿美元
二手份额交易的增长已经明显超过了PE一级市场，这与LP权益周转率增加，二手份额交易作为投资组合管理工具得到更广泛的接受，以及投资者对于非流动资产流动性的追求等因素密切相关，近年来全球经济下滑也是二手份额交易流行的重要因素。
LP主导的交易仍是主角，GP主导的交易大量增长
GP主导的二手份额交易自2017年以来占比越来越大，目前占比已达到总交易量的1/3（详见图三），市场对于这种交易类型的接受度也越来越高。过去一年中，Texas Pacific Group (TPG)，New Enterprise Associates (NEA) 和 Nordic Capital等大玩家都是GP主导的交易中积极的参与者。GP主导的二手份额目前主要的交易形式包括：基金重组、要约收购和分拆。
图三：LP主导的交易和GP主导的交易占比对比
资料来源：Lazard
当然LP主导的交易从占比来看仍是主角，并且这种交易类型正呈现更加成熟的趋势，2017年和2018年成熟的尾部交易出现爆发式增长，LP希望锁定基金的收益并尽早实现收益的货币化，落袋为安。
S基金融资规模超越预期成普遍现象，市场接受度再上新高
根据Preqin的统计，S基金融资规模超越预计正在成为全球的普遍现象（详见图四），超募的S基金占比从2011年的50%已经上升到2018年的83%，这说明投资者不仅对于这种曾经十分小众的投资工具日益接受，并且S基金尤其是知名机构发行的规模较大的S基金正日益受到追捧。
图四：S基金融资成功率分布情况（2009-2018年）
资料来源：Preqin
S基金的全球走红除了与投资者自身的资产配置需要有关，也与S基金收益率高，风险可控和J曲线效应密切相关，也是投资者教育的成功。
回报率十分诱人：S基金的回报率普遍超过一级市场
从回报率方面看，S基金继续保持着强大的吸引力。按照Preqin的统计，过去十年，大部分起始年份S基金都创造了更多的中位数回报（详见图五）。两者间最大的区别在于起始年份在最近三年的基金。
图五：不同起始年份的中位数净IRR：PE二级市场基金VS其他策略的私募基金
资料来源：Preqin
当然在S基金内部收益率也存在较大的分化，尤其是起始年份在最近三年的（详见图六）。因为S基金可能会在基金收获期附近或期间买入，从而经历加速收益分配。
图六：不同起始年份的S基金前25%、中位数和后25%的IRR
资料来源：Preqin
卖家分布广泛，市场参与者类型多样
公共养老金和私人养老金目前是二手份额交易中最主要的卖家，但他们的占比也仅为各13%，并非处于主导地位。母基金、家族办公室、保险公司的占比均超过10%。可见二手份额交易正在成为各类投资者调节资产组合的重要工具，市场影响力和主流度日益提高。
图七：二手份额交易的主要卖家分布
资料来源：Preqin
S基金多市场募集为主流，亚洲专项S基金比重提高
根据Preqin的数据，S基金的募集大部分是以全球范围内多市场募集为主（详见图八），2014年到2018年间多市场募集的S基金总量约为1360亿美元，而以单一市场为募集地的专项S基金在此期间仅募集了360亿美元。亚洲专项S基金的近年来比重有所提高，目前占比约为6%，说明S基金在亚洲热度开始升温。
图八：S基金募集地分布（2014-2018年）
资料来源：Preqin
