谁是今年全球最大IPO？

软银旗下芯片设计公司Arm当地时间周一正式向美国证监会递交IPO申请。如果进展顺利，Arm将于下个月在纳斯达克上市。

Arm在被英伟达收购未果后开始寻求IPO方案，如果上市，该公司也将成为今年全球规模最大的IPO，有望重振全球低迷的IPO市场。

根据路透社消息，软银计划在IPO中出售Arm约10%的股份，并寻求600亿至700亿美元的估值；报道还称，苹果、亚马逊和英伟达等多家科技公司正在考虑成为Arm IPO的基石投资者，不过Arm方面未就此作出回应。

ARM的故事要从上个世纪说起

1978年，来自奥地利的物理学博士赫尔曼·豪瑟与英国工程师克里斯·库里结识，两人志向相投，在英国剑桥创办了一家CPU公司“Cambridge Processor Unit”。而为了能在电话黄页上排在苹果公司的前面，他们又将公司更名为Acorn Computer Ltd（橡果计算机公司）。

紧接着，Acorn推出的第一代廉价个人电脑——Acorn Atom，打开了家庭市场。但随着产品迭代，Acorn发现没有满足性能需求的芯片，起初他们找到了英特尔寻求帮助，但却遭到了拒绝。

无奈之下，Acorn只得自己研发，最终由两位剑桥计算机科学家在1985年完成了微处理器的设计，并命名为“Acorn RISC Machine”，这便是大名鼎鼎的ARM芯片的由来。1990年，Acorn正式成立ARM公司，以IP授权模式作为公司盈利主要来源。

上世纪90年代移动通信设备的浪潮席卷，ARM也快速崛起。诺基亚6110是首款应用ARM处理器的GSM（全球移动通信系统）手机，面世后取得了巨大成功。此后，ARM公司又推出了ARM7等系列芯片，授权企业超过160家。1998年4月，ARM成功在英国伦敦证交所和美国纳斯达克同时上市。

2007年，第一代iPhone诞生，不仅成为划时代的电子产品，更是因为使用了ARM公司设计的芯片，让ARM声名鹊起，谷歌、微软也都陆续找上门。这样一家全球霸主，毫无意外地进入了投资狂人孙正义的视野中。

那是2016年的一个夏夜，孙正义在他位于加州伍德赛德的豪宅中举办宴会，与会者中便有ARM时任CEO西蒙·塞格斯。在餐桌上，塞格斯与孙正义讨论了ARM的技术，解释了如何将桌子、椅子、冰箱、汽车、门等任何东西变成“有线物体”。“孙正义当时追问我，如果没有金钱的限制，我们的技术能创造出多少设备？”塞格斯被这样的思考方式惊讶到了。

几天后，塞格斯在办公室里接到了来自东京的电话，正是孙正义打来的，后者表示要马上见到他和ARM董事长斯图尔特·钱伯斯。尽管当时钱伯斯正在地中海的一艘游轮上休假，但孙正义却不想再等了，直接派了私人飞机接上赛格斯，并说服钱伯斯将游轮停靠在马尔马里斯港。

开门见山，孙正义一见到两人就直接开口表明，他今天前来不为别的，他想要收购ARM，而且是100%收购。随后，孙正义给出了一个令ARM董事会难以拒绝的价格——320亿美元，这要比ARM当时的市值高出43%。几乎没有人能够拒绝这个报价，不出意料地，这笔交易在两周内就搞定了，华尔街再次惊叹孙正义的大手笔和速度之快。

作为发行IPO的前期准备，软银集团近期将子公司所持Arm股份全数购回，这一举动透露了软银集团对Arm的目标估值价位：640亿美元（约合人民币4600亿元）。在公开上市招股书披露之际，人们最关注的当属运营及财务成绩和“基石买家”。从Arm公布的信息来看，估值“昂贵”可能成为本次IPO的一大争议焦点。

2021财年、2022财年、2023财年，Arm年收入分别为20.27亿美元、27.03亿美元、26.79亿美元；净利润分别为 3.88 亿美元、5.49亿美元、5.24 亿美元；研发费用分别占同期年收入的 40%、37%、42%；毛利占总收入的百分比分别为 93%、95%、96%。

此外，在截至6月30日的最新财季，Arm 季度收入同比下降2.5%至 6.75亿美元，净利润从上一财年的2.25亿美元降至1.05亿美元，同比减少过半。

如果谈及客户集中度，2023 财年，前五大客户占其总收入的57%，前三大客户占其总收入的44%。其中最大客户占总收入的24%，第二大客户、第三大客户分别占总收入的11%、9%。

此外值得留意的是，2021 财年、2022 财年、2023 财年，来自中国的收入分别占 Arm 总收入的约 21%、18%、25%。中国是继美国之后Arm的第二大客户来源地。

安谋科技是Arm最大的客户，也是Arm中国全部的收入来源。安谋科技独立于Arm，Arm仅间接持有其4.8%的股份。

Arm预计，随着美国和英国政府实施的出口管制，未来在中国的技术授权使用费可能会进一步下降。

上述财务数据将在很大程度上影响Arm的估值水平，显然，Arm也不能避免2023年迄今仍在持续的“行业寒潮”，被全球智能手机出货量下滑拖累了业绩。

Arm的定位在芯片行业中非常独特，它提供的产品是一种广泛的芯片架构和授权模式，使其他芯片设计商可以基于Arm架构设计芯片。

有市场观点认为，Arm的估值对标者可以是EDA软件开发商，EDA有着“芯片之母”称号，是芯片领域的工业软件。市盈率是惯用的一个指标，如果按照8月21日的收盘价，新思科技（Synopsys）的动态市盈率为65倍，楷登（Cadence）动态市盈率为69倍。不过，也有观点认为，对于具有增长前景、眼下利润水平不足以反映实际能力的公司，市销率更为公平。在众多的Arm估值中，有观点认为Arm估值应当低至320亿美元。

这与前述软银的目标相距甚远。事实上，美国英伟达曾在2020年9月发起对Arm的收购，作价400亿美元，如果考虑英伟达给出的股份作价在随后半年内的迅猛升值，软银一度可以从这桩交易中获得600亿美元的套现。然而，这起交易在2022年初在监管阻挠下折戟。

Arm芯片设计已经开始用于苹果、亚马逊等科技巨头的自研芯片上，此外，Arm的技术还在云计算领域占据了全球约10%的市场份额，Arm架构的芯片主要用于网络以及数据中心服务器中的CPU。

在全球人工智能的热潮推动下，全球数据中心的增长前景可观。然而，业内质疑Arm仍游走在数据中心的边缘，并未打入核心市场。机器学习巨大的数据处理需求带来了GPU和网络芯片等加速数据处理器的销量激增，尽管英伟达的GPU需要结合Arm的CPU，例如英伟达最新发布的“超级芯片”GH200就包含基于Arm架构的CPU。

但业内认为，Arm技术在管理数据处理和传输功能方面仅发挥了辅助作用。“从某种程度上，Arm可以搭上英伟达的‘顺风车’，但并非所有英伟达的GPU都必须与Arm的CPU一起销售。”研究机构New Street Research分析师Rolf Bulk在报告中写道。他认为，Arm的真正机会仍然在于人工智能和机器学习从集中式云服务器转向最终用户使用的设备，例如手机、家用电器和机械部件等。

研究机构Gartner分析师盛陵海也对第一财经记者表示：“Arm没有GPU加速AI，从这波AI浪潮中获益不多。”

对此，Arm在IPO文件中强调，其技术对于人工智能应用仍然至关重要。Arm表示：“CPU在所有人工智能系统中都至关重要，无论是完全处理人工智能工作负载，还是与GPU或NPU等处理器协同使用。”

软银集团董事长CEO孙正义今年6月向投资者表示：“Arm将因人工智能的蓬勃发展实现指数级增长。Arm的技术是人工智能相关公司的核心，能够产生协同效应。”他还表示，软银资产的85%以上都与人工智能领域相关，Arm将在ChatGPT这类发明创造方面发挥重要作用。

不过Arm的IPO文件并未提供更多关于Arm人工智能战略的细节和线索。咨询公司Astris日本分析师Kirk Boodry表示：“OpenAI推出了可以利用大型语言模型来创建内容的工具，这一切主要是基于软件和平台，Arm与此没有任何关系。”Boodry给出的Arm估值约为470亿美元。

“从一开始，如果不是软银身处危机，ARM是我们最不想出售的资产。”孙正义曾在去年11月如此反思。但显然，他当务之急是如何让当年这一笔天价投资收获回报，甚至弥补软银愿景造成的窟窿。

浮沉半生，孙正义算是完成了80%的人生目标，已经萌生了退意，正如去年宣布淡出软银财报会。人生光景来到了66岁，他多次隐约透露着，ARM大概就是生涯最后一战。